x股票估值入门指南

今日Ultima Markets为您带来股票估值方法的实用指南解析。

关键词：股票估值、市盈率、企业价值、息税折旧摊销前利润、贴现现金流模型、非常项、终端增长率、贴现率

简介：聚焦股票估值的基础方法与实用技巧，解析市盈率及其修正方式，阐述企业价值与息税折旧摊销前利润比率优势，详解贴现现金流模型构建要点，助您掌握股票估值逻辑，提升选股投资能力 。

在去年的FT周末节上，我与FT的同事克莱尔•巴雷特(Claer Barrett)同台时，向观众提问是否直接投资股票。令我们惊讶的是，现场有三分之二的人举起了手。首先，谁知道“房间”还有手呢？

而这种回应却与有效市场理论背道而驰。选股是不可能的。如果在过去十年里，85%的美国股票型基金都跑输大盘，那么来自坦布里奇韦尔斯的佩内洛普又有多少胜算呢？

我最近写过，也许在人类心理深处，的确存在着对主动管理的信仰。再说，你也不一定非要跑赢指数。只要赚到足够的钱，又有谁会在意呢？

而且买卖股票本身就很有趣。了解各家公司、下注、看着股价涨跌起伏，这些都充满乐趣。似乎每个人对亚马逊(Amazon)、英国航空(British Airways)或TikTok的未来都有自己的看法。

有些人甚至凭直觉买股票。但无论你的经济状况多么拮据，我仍然建议你做一些基本的估值工作，以确保自己不会成为冤大头。

专业投资者往往喜欢对自己的方法保密——在大多数情况下，这倒是件好事。与此同时，即便是最简单的公司估值方法也很容易让人一头雾水。再说，谁又有那么多时间去研究呢？

幸运的是，时间并没有带来太大帮助。刚成为分析师时，我为澳洲航空建立的模型竟然有多达150个Excel工作表。我为未来20年预测了每一个座位、餐食托盘、空乘人员和降落时段。结果发现，真正重要的只有燃油价格和美元汇率。

更重要的是，近年来如果你想真正赚大钱，我学到的几乎所有东西其实都不起作用。像大多数经纪人一样，我曾经认为特斯拉(Tesla)一文不值。而且，如果按我的判断，“瑰丽七股”的其他六只股票，我早就卖掉了。

不过，许多估值的经验法则依然适用。我一向愿意为顶级银行支付最高15倍的市盈率，而对表现不佳的银行则不会超过8到10倍。以摩根大通为例，其股价为281美元，过去一年的每股收益为20美元，市盈率为14。用同样的方法计算国民威斯敏斯特银行(NatWest)，其市盈率为9。

当然，市盈率有很多问题。但令人惊讶的是，它们往往还能得出一个大致合理的数字。我不会用市盈率来比较不同行业或地区的股票，但用来大致判断某只股票的价格还是可以的。

话虽如此，对市盈率做一些调整，确实可以显著提升其预测能力。市盈率的诸多缺陷之一是容易被盈利波动所误导。另一个主要问题是，它无法反映公司负债的多少。

第一个问题可以通过从分母的每股收益中剔除所谓的非常项来部分解决。这样有助于确保一次性项目，比如处置收益、法律和解或减值，不会让你的估值被人为抬高或压低。

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或者，根本原因可能是该行业本身业绩起伏较大，比如大型机械制造商。在这种情况下，可以通过取几年的平均值来平滑每股收益(EPS)的波动。

在杠杆问题上，可以将市盈率中的分子替换为企业价值也会被加回到收益中。

使用企业价值与息税折旧摊销前利润（EV/EBITA）比率，在一定程度上可以解决资本结构的差异。这种差异不仅常见于不同行业之间（例如，像超市这样现金流充裕的行业能够承担更多债务，而以项目为主的行业则不然），也同样存在于行业内部。

以本周登上新闻的英国能源公司壳牌(Shell)和英国石油为例，壳牌否认有意收购英国石油。如果以今年的市场普遍预期收益计算，两家公司的市盈率都正好是10倍。但英国石油的负债与股本比率是壳牌的两倍多，其企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）也高出一倍。换句话说，英国石油并不像表面上看起来那么便宜。

最后，我建议读者在电脑上保存一个非常基础的贴现现金流模型。贴现现金流模型不仅是另一种经过验证的选股工具，还可以用来评估几乎所有有收入来源的资产——比如出租房产。

我需要和我们的法务部门沟通，他们可能会加上上百页的细则。不过，如果您希望我发送一个只需输入少量数据即可生成公司估值的基础版Excel模型，请通过下方的邮箱地址与我联系。

大多数贴现现金流方法的核心思想，是先从销售额和利润推算出自由现金流。自由现金流是公司所产生的最纯粹的现金形式，同时还要考虑资本支出和税收。你需要尽可能远地对其进行预测，五到十年即可。

只需要再输入两个参数。由于时间在模型之外无限延伸，你需要设定一个“终端增长率”来推导出“终端价值”。这基本上是一大笔代表未来的价值。

除非有非常充分的理由，我通常都用名义GDP作为终端利率的代表——大约为2.5%。最后，你需要把未来的现金流折算成今天的价值，也就是所谓的“现值”。这就需要用到贴现率。

你可以把贴现率看作是因为公司大部分现金流无法立刻到你手中而需要支付的利息。因此，企业风险越高，贴现率也就越高，这很合理。当然，这样说其实是过于简化了。你只需要查一下该行业的平均贴现率，然后用它就可以了。

市盈率、修正市盈率，以及一个基础的贴现现金流模型，这几乎已经满足了大多数散户投资者的需求。祝你选股愉快！